金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》<健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗/p>

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：W健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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