事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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