文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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