来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

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　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持一个男的长期不碰他老婆是什么原因续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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