5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(y鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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