事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因strong>0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13