5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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