2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈(yíng)利能力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净(jìng)增长的(de)利(lì)润贡献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市(shì)场(chǎng)加大对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟-height: 24px;'>高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易(yì)形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下(xià)行趋势(shì)，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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