来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmg>

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。