事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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