金(jīn)融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同样存在明显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不(bù)同(tóng)，使得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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