4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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