4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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