金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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