风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗g>）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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