4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思t="华泰 | 宏观：非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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