5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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