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　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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