调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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