金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(sh护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗ì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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