原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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