金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片(pimany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级àn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级èng)协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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