金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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