私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处(ch1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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