近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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