公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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