5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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