金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感1米等于多少mm 1米等于多少厘米到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(1米等于多少mm 1米等于多少厘米jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。1米等于多少mm 1米等于多少厘米在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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