原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cà亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成i)学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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