金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧ln的公式大全，ln4-ln2等于多少，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(lln的公式大全，ln4-ln2等于多少iàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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