事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　<断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理img alt="通缩是(shì)个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(m断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理íng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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