来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　音域划分从低到高，人声音域划分ong>2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 音域划分从低到高，人声音域划分