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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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