金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)音域划分从低到高，人声音域划分行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在(zài音域划分从低到高，人声音域划分)居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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