事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(l精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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