美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室蜡的熔点是多少度(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆蜡的熔点是多少度、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现(x蜡的熔点是多少度iàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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