金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē一本书多重，一本书多重有一斤吗)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济一本书多重，一本书多重有一斤吗(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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