公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(gu揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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