金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(ch美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天àng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(qu美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天án)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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