金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yu水娃是几娃？ 水娃是什么颜色è)份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季(jì)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(rón水娃是几娃？ 水娃是什么颜色g)变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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