金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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