金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(z敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思hì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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