金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万外科鼻祖是谁？个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相外科鼻祖是谁？(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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