公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于201区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来9年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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