2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业(yè)链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场加大对上(shàng)市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是(shì)上(shàng)市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐(qí)，上游硅(g什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型uī)料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形(xíng)成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变(biàn)器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨价(jià)等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自(zì)高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库(kù)存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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