5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的(d1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022e)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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