4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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