上(shàng)市公司退(tuì)市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制退市(shì)的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进(jìn)入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零(líng)违约历史或(huò)将(jiāng)被(bèi)打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不乐观，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而如(rú)果启(qǐ)动(dòng)破产重(zhòng)整蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划(huà)归(guī)为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑(duì)付(fù)亦存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上，可(kě)转债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在(zài)相关(guān)规(guī)则(zé)中埋(mái)下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成(chéng)就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化(huà)退市机(jī)制正在(zài)形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可(kě)转债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在(zài)改变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了(le)。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债(zhài)”的路(lù)径(jìng)依(yī)赖(lài)，学(xué)会优择品种，规(guī)避(bì)风(fēng)险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转债的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确(què)预期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评(píng)级(jí)，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债在内的投资(zī)方法蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病，完(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病wán)善配套制度(dù)，提(tí)升风险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股市(shì)场健康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发展。

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