来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处ong>4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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