来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度时(shí)的预(yù)期。但随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍然存在，我们淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qián淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次g)地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面(miàn)的经(jīng)济问(wèn)题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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